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作家｜周淼 主编｜赵妍
近日，半导体零部件出产商宁夏盾源聚芯半导体科技股份有限公司（下称“盾源聚芯”）IPO之路遇阻，深交所公布对其主板IPO拆开审核的决定，公司保荐东说念主为东方证券。
据了解，盾源聚芯的IPO央求于2023年6月30日取得受理，曩昔7月26日投入已问询面目，在过程两轮问询之后于2024年12月30日走漏更新财务贵府的请问稿，不外本年1月下旬又除掉了央求。
据招股书，盾源聚芯主营硅部件和石英坩埚的研发、出产和销售，卑劣场景主要为半导体和太阳能单晶硅棒，外售占比较高，主要客户包括ATC、台积电、中微公司等国表里头部企业。
事实上，盾源聚芯为日本上市公司日本磁控分拆而来，除了该公司，日本磁控在境内还有两家半导体行业拟上市公司。而因公司业务中分拆自日本磁控的各个子公司，且关联走动占比曾触及30%红线，其孤立性亦遭到监管宽恕。
除此之外，受频年半导体、光伏行业景气度影响，盾源聚芯营收大幅放缓，且净利润、毛利率均出现下滑，中枢产物石英坩埚、硅部件的产能愚弄率亦捏续下滑，上半年石英坩埚业务尚不足50%，其募资拓产必要性也受到质疑。
关联方中间商佣金率存疑
据招股书，盾源聚芯之外售为主。从事迹来看，2020年至2023年，其营收自2.63亿元增至13.16亿元。其中在2020年至2022年，为盾源聚芯孝敬过半收入的主营产物硅部件的收入复合增长率达115.01%，这一数值远超同业水平。
不外另一方面，盾源聚芯事迹也受到转折控股推进日本磁控及关联方影响，其中，日本磁控等关联方客户不仅为公司大客户，公司还通过其抑制的境外关联方转折销售。如在2020年，盾源聚芯向关联方销售产物占比超70%，其中通过日本磁控抑制的关联渠说念转折销售占比达38.55%。
频年来，盾源聚芯冉冉设施关联走动，将进取述关联方转折销售转机为面向结尾客户径直销售，但仍存在基于上述境外关联方协助推介客户资源、提供援助性销售支付事业、按契约商定比例向其支付销售佣金和事业费的情况。
数据暴露，2021年至2024年上半年，盾源聚芯向关联方支付销售佣金和事业费达 3024 万元、6369 万元、4179 万元和1022 万元，波及佣金及事业费支付的销售收入在2022年占营收比一度达54.64%。
按照盾源聚芯的施展，公司在境外业务拓展前期，尚未诞生销售子公司，主要通过上述日本磁控抑制的境外关联标的当地的境外客户（含SKC Solmics、TEL、客户A等公司前五大客户）销售产物，后公司将转折销售转机为径直销售，并支付佣金及事业费；
2022年，跟着公司境外售售限制快速增长及径直面向结尾客户销售比例擢升，上述“向关联方支付销售佣金和事业费”金额随之上涨，2023年起，受卑劣半导体行业周期性波动影响，客户A销售限制显赫下落，上述用度也相应减少。
或受支付销售佣金影响，盾源聚芯亦因向关联方和非关联方销售同类产物的毛利率亦存在广泛各别。
如硅环产物，2021年至2023年上半年，盾源聚芯向关联方ATC销售硅环的毛利率分袂为12.49%、11.17%、1%，而非关联方的硅环销售毛利率分袂为42.55%、39.19%、11.91%；雷同的情况也发生在硅部件材料和太阳能坩锅上。
是以这是否意味着盾源聚芯在向关联方运输利益呢？
盾源聚芯对此的施展是，公司向ATC 的销售价钱，与向结尾客户东电上海（TEL大陆分公司）径直销售雷同规格型号的硅环价钱（扣除佣金）比拟不存在较大各别。ATC取得向该客户最终销售金额8%傍边的佣金，看成其对接客户资源的居间酬金，亦相宜行业老例。
对此，深交场所两轮问询中也条目盾源聚芯证据同业可比公司波及佣金及事业费支付的销售收入占比情况、关联销售与波及佣金及事业费支付占比较高对公司孤立性的具体影响、对关联方是否存在紧要依赖等；
按照盾源聚芯的施展，基于半导体行业脾性和生意老例，公司恰当支付一定比例佣金和事业费以协助开拓和爱戴国外市集相宜业务需求在行业内较为常见；如半导体行业上市公司盛好意思上海（688082.SH）、拓荆科技（688072.SH）、 芯源微（688037.SH）等均接受雷同操作，其佣金或事业费率在0.5%-15%界限内，公司的费率比例为5%-15%，与前述上市公司不存在骨子性各别，炒股的合理公允。
不外清流使命室提防到，上述盾源聚芯列举的公司（盛好意思上海、拓荆科技、芯源微）虽属于半导体行业，但其主营业务为半导体专用开辟或高端半导体专用开辟的研发、出产和销售，而非盾源聚芯本身的主营产物，即硅部件、硅部件材料及石英坩埚；
此外，上述被列举的公司中，部分公司佣金或事业费率执行上也不足盾源聚芯的水平。如盛好意思上海，据斟酌报说念，该公司的市集拓展一度高度依赖代理商，2017年至2020年，其通过代理商杀青销售收入比例均超90%，但代理费占营收比也仅为3.51%、3.65%、4.02%和3.55%，而该公司同业沪硅产业、澜起科技斟酌比例则已降至0.5%以下。
事实上，在盾源聚芯招股书走漏的5家A股同业可比上市/拟上市公司中，大批不存在支付销售佣金、事业费的情况。
举例主营业务为石英坩埚的欧晶科技、石英股份、浙江好意思晶以及主营业务为硅部件材料的神工股份，面向海表里客户，均明确说起弃取径直出口（销售东说念主员、销售部门或措置层径直面向结尾客户）进行销售；
有研硅说起存在代理销售模式，但凭证公开报说念，2019年至2021年，其代理模式杀青收入占主营收入占比为28.97%、25.07%和35.16%，而代理费占营业收入比例分袂为0.37%、0.37%、0.48%，就此狡计，其代理费率也仅在1%、2%傍边。
产能愚弄率不足仍拓产
据了解，这次上市，盾源聚芯拟募资约13亿元，用于硅部件出产线新建样式、石英坩埚出产线升级样式（主要用于出产大尺寸石英坩埚）、研发中心修复样式、巨匠营销收集修复样式以及厂房购置款支付和补充流动资金。
不外从产能愚弄率来看，2021年至2024年上半年，盾源聚芯硅部件产能愚弄率分袂为90.39%、82.96%、69.55%、65.95%，硅部件材料分袂为82.97%、85.59%、52.99%、45.52%，大尺寸石英坩埚则分袂为70.23%、58.61%、62.88%、42.06%。
而关于上述主营产物2023年、2024年上半年产能愚弄率下落的情况，按照盾源聚芯的说法，除了受半导体、光伏行业周期性波动、卑劣产能供过于求影响外，还因公司使用自有/自筹资金提前践诺了部分募投样式；
如2023年盾源聚芯硅部件产能愚弄率下落，主淌若公司为了为后续业务恒久发展而有筹商产能，在浙江常山使用自有/自筹资金提前践诺了部分硅部件募投样式硅部件出产线新建样式（剔除募投项策动影响，曩昔产能愚弄率为 74%）；
而石英坩埚2024年上半年产能愚弄率下落，除了受卑劣产能供大于求、太阳能坩埚新增需求减少的影响外，亦是由于盾源聚芯提前践诺募投样式、新增的大尺寸坩埚产能投产。
其实，在2023年提前践诺募投项现在，盾源聚芯的产能便已处于不饱和景况。在此前问询中，深交所便条目公司证据在产能愚弄率较低情况下将召募资金投向石英坩埚出产线升级项策动合感性以及是否存在产能鼓胀风险。
尽管公司作出了施展，不外清流使命室提防到，与盾源聚芯在2023年提前践诺募投样式开释产能的情况不同，同业面对卑劣行业需求消弱的情况则对筹生意务践诺主动停工停产。
据上述被盾源聚芯列为可比公司的神工股份此前发布的公告，为减少固定能耗、增多经济效益等，2023年4月至2023年年底，公司波及大直径硅材料、半导体大尺寸硅片两条产物线均有部分单晶炉等出产开辟及加工车间开辟停工。
再如上述可比同业公司欧晶科技，该公司亦在旧年年底告示将重新注目其在2023年刊行可转债募投的“宁夏石英坩埚二期样式”的可行性，据了解，该样式舍弃技能已逾越一年。
欧晶科技称，2024年，光伏行业面对着产能限制扩大等压力，行业举座盈利捏续承压。为暂时减缓样式修复节律，幸免大额固定金钱投资对公司资金的占用，更好地适当光伏行业周期性波动，公司暂未践诺上述样式。
事实上，上述暂缓扩产规划的神工股份、欧晶科技的产能愚弄率亦处于较高水平。如神工股份在2023年年底在投资者平台对外称，其硅零部件产能愚弄率保捏在90%以上；欧晶科技在2020年至2023年上半年的产能愚弄率亦在87%以上。
值得一提的是，盾源聚芯还存在向关联方采购大额专用开辟等金钱的情况，2021年至2024年半年，公司向控股推进杭州热磁及上海汉虹采购熔融炉、单晶炉及配套组件等金钱金额为1168.3万元、3，984.05 万元、1.08亿元、277.54万元。
至于采购原因，盾源聚芯则称均系公司出产规划所需，如2021-2023 年度的走动金额增长较快主要系为互助产能限制快速擢升的条目，迷惑采购熔融炉和单晶炉所致；跟着斟酌开辟迷惑采购收尾，2024 年上半年的开辟采购金额显赫镌汰。